二月热门行业研报精选华体会电子

　　1）平安证券出具研报显示，2月申万地产板块下跌2.02%，跑赢沪深300（-2.1%）；截至2023年3月2日，当前地产板块PE（TTM）13.4倍，估值处于近五年94.5%分位。

　　3）2月20日，证监会启动不动产私募投资基金试点，支持不动产市场平稳健康发展。中国证券投资基金业协会同步正式发布《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》。

　　4）2月24日，央行、银保监会发布关于《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知。

　　a)     本月观点：春节后楼市成交明显改善，核心城市土拍回暖，但楼市地市分化持续加剧。需求端政策方面，贷款利率政策动态调整机制下，多地首套房贷利率回调至4%以内；供给主体端方面，不动产私募投资基金试点工作启动，民企发债扩围，受益于“三支箭”的民企新城控股重回土拍市场。当前市场关注点已由前期政策催化转化为需要基本面说话阶段，节后多城来访上升反映购房预期已逐步扭转、重点城市新房与二手房成交亦持续改善，二季度市场修复有望延续，建议关注积极拿地改善资产质量、融资及销售占优的强信用房企越秀地产、保利发展、招商蛇口、中国海外发展、滨江集团、万科A、金地集团等；同时建议关注物业管理企业及产业链机会。

　　b)    政策：首套房贷款利率动态调整，优化房企资产负债表。1月、2月涉房类政策分别为42、46项，出台偏松类政策均为41项，政策延续偏松基调。央行及银保监开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动，启动不动产私募投资基金试点工作，改善优质房企资产负债表；建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，符合“因城施策”导向。

　　c)     资金：发债企业扩围至民企，多地首套房贷利率破“4”。信门红，1月M2同比增速环比升0.8pct；社融存量增速环比降0.2pct，多地首套房贷利率回调至4%以内，居民提前偿还房贷意愿较强。房企融资环境回暖，中骏、雅居乐等民营房企相继加入境内信用债发行行列，“内保外贷”下海外融资渠道再度打通。

　　d)    楼市：节后成交回暖，3月小阳春可期。2月重点50城新房、重点20城二手房月日均成交环比升52.5%、21.7%。草根调研反馈，节后市场普遍回暖，南京、杭州等地单周认购到访量较节前增长20%-50%行业新闻，长沙、苏州均已突破2022年全年高点（国庆节）水平；但城市及区域间仍存分化，高库存郊县及三四线压力犹在。

　　e)     地市：热度分化，溢价率、流拍率双升。由于春节假期、重点城市集中土拍处于间歇期，1月供地节奏明显变缓；溢价率、流拍率双升，市场热度持续分化，房企关注焦点依旧是核心一二线月北京、苏州、杭州土拍核心地块热度居高不下。

　　f)     房企：百强单月销售额增速转正，优质房企为拿地主力。2月单月百强房企销售额环比增长29.8%，同比增长11.8%，同环比已实现转正；剔除春节错期影响，1-2月百强房企累计销售额同比下降12.5%、销售面积同比下降20.5%，较1月收窄19.3个、15.9个百分点，后续随着传统供应旺季到来、二手房热度向新房传导，三月小阳春值得期待。北京、杭州、苏州等城市土拍较热，除华润、越秀等财务稳健、信用资质较好的央国企外，受益于“三支箭”的民企新城控股重回土拍市场。

　　g)    板块表现：2月申万地产板块下跌2.02%，跑赢沪深300（-2.1%）；截至2023年3月2日，当前地产板块PE（TTM）13.4倍，估值处于近五年94.5%分位。

　　a)     事件：2月20日，为进一步发挥私募基金多元化资产配置、专业投资运作优势，满足不动产领域合理融资需求，证监会启动不动产私募投资基金试点，中基协发布《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》（下文简称《指引》）。

　　b)    点评：多渠道盘活房地产市场存量资产，促进行业良性循环和健康发展。

　　⑴ 22年11月28日，证监会官网发布《证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问》，文中提及决定在房地产企业股权融资方面调整优化5项措施（即“第三支箭”）：①恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；②恢复上市房企和涉房上市公司再融资；③调整完善房地产企业境外市场上市政策；④进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；⑤积极发挥私募股权投资基金作用。详见《房地产股权融资优化调整，多箭齐发支持房地产市场平稳健康发展——关于证监会“第三支箭”政策的点评》。

　　⑵ 当前“第三支箭”已在“第一支箭”新增授信、“第二支箭”增信债权工具上进一步放宽融资通道，为房企购买存量项目、偿还债务、项目交付等方面有力补充资金。其中再融资方面受益房企范围较广，上市房企定增方案正加速落地(自22年11月28日至22年末，已有31家上市房企公告股权融资事项，已披露的募资总额超360亿元)；公募REITs方面，22年12月8日证监会副主席李超提出“研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域”，预期该渠道的推出将有效助力房企盘活基础设施资产，提高资产周转率，进一步增强公司的滚动投资能力，提升长期经营表现。

　　⑶ 此次政策是此前“第三支箭”的落地与延续，我们认为随着我国房地产市场发展进入新阶段，构建存量资产和新增投资的良性循环成为大势所趋，多渠道盘活存量资产对合理扩大有效投资以及降低行业债务风险等具有重要意义。具体来看，证监会指导中基协新设“不动产私募投资基金”类别，同时中基协《指引》则进一步明确不动产投资范围、管理人试点要求等，包括不动产私募投资基金投资者应当为首轮实缴出资不低于1000万元的投资者，大幅提高投资门槛。我们预期不动产私募投资基金试点的启动一方面利于多渠道盘活不动产存量资产，更好发挥其在保交楼相关项目建设、不良资产项目处置、企业转型发展等方面的积极作用；另一方面也为后续房地产类公募REITs提供标的，形成完整的业务链条。

　　c)     投资建议：2023开年，监管部门密集发声，释放积极信号，明确房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，房地产平稳健康发展事关金融市场稳定和宏观经济发展全局。供给侧来看，多部委相继表态，通过信贷、债券、股权多种方式综合协同，“三箭连珠”，执行层面的可操作性大幅提升华体会电子，有力提振了房地产行业信心；需求侧来看，5年期LPR连续下调，地方政府“因城施策”引导合理住房需求，包括优化“认房认贷”标准，下调首付比例及按揭利率等。政策利好频发，供给侧信用风险出清，促需求实质性升温。疫情管控优化，房地产供需回暖可期，资本市场关注度提升明显，投资建议关注三条主线）看好核心城市土储充裕、信用优势显著华体会电子、品牌优秀的龙头房企未来市占率与ROE率先提升，建议关注保利发展、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展等；2）看好先发布局多元赛道、注重运营升维、第二增长曲线经营性现金流稳定增长的房企，建议关注万科A/万科企业、龙湖集团等；3）关注存量资产资源丰富、质地优异、管理高效的房企未来运用REITs提高资产回报率，建议关注华润置地、上海临港等。

　　a)     2月24日，央行、银保监会发布关于《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知。通知提出，支持住房租赁供给侧结构性改革，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，建立健全住房租赁金融支持体系，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系。

　　b)    打造多元化、多层次、全周期，支持住房租赁的金融服务体系。本次征求意见稿提出的金融产品包括：①租赁住房开发建设贷款、②租赁住房团体购房贷款、③住房租赁经营性贷款（自有产权、非产权）、④相关企业综合金融服务（开户、结算、咨询、现金管理等）、⑤商业银行住房租赁金融债券、⑥住房租赁企业债务融资工具/公司债券/企业债券、⑦住房租赁担保债券、⑧房地产投资信托基金（REITs）。以上金融产品涵盖了租赁住房投资、开发、运营、管理等全生命周期，涉及银行、资本市场等多元融资渠道，信贷、债券、REITs等多层次融资工具，华体会电子从全方位支持住房租赁市场发展。

　　c)     加大金融支持力度的根本原因，是住房租赁的商业模式已初步跑通。我国目前已形成双轮驱动的住房租赁供应体系，即保障性租赁住房、市场化租赁住房两条腿走路。① 保障性租赁住房方面，目前项目盈利情况良好，从已上市REITs来看，现金分派率能达到4%左右；② 市场化租赁住房方面，头部房企中龙湖冠寓率先于2021年实现盈利，意味着承受市场化融资成本的能力或已经达成，此外万科泊寓亦曾表示将于2023年实现成本法（即扣除折旧摊销后）的会计报表盈利。以上数据表明，困扰租赁住房市场首要的盈利难题，已经初步性得以解决，可以承受市场化金融机构提供的金融产品给到的融资成本。

　　d)    持续看好住房租赁市场的机构化、规模化、头部化。从海外市场来看，机构化是住房租赁发展的长期趋势，2021年，日本、美国、德国、新加坡的机构渗透率分别达到79.2%、52.7%、36.7%和68.4%。本次征求意见稿也提出了“重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展”。其中具体提到，重点支持以独立法人运营、业务边界清晰、具备房地产专业投资和管理能力的自持物业型住房租赁企业，促进其规模化、集约化经营。我们认为住房租赁的规模化效应，可能会在筹房成本、建造成本、经营管理效率、融资成本等多个层面，住房租赁市场本身盈利较薄，有望持续推动头部化发展。截至2022年年底，管理规模居前的长租公寓品牌主要包括万科泊寓、龙湖冠寓、翎寓国际、魔方生活服务集团、乐乎公寓集团、珠江租赁等。

　　e)     4个认知差持续推动地产行情，3条思路推荐标的。我们认为地产行情认知差尚未完全修复，推荐标的关注3条思路市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期）尚未完全修复，选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1) 优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2) 区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3) 行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的收益标的，万科A、龙湖集团。

　　1)    中国2月PMI指数出炉，其中，制造业PMI为52.6%，非制造业商务活动指数为56.3%。

　　2)    2月5日，欧盟对俄罗斯海运石油产品限价机制正式生效。2月10日，俄罗斯宣布3月计划减产原油50万桶/日，减产幅度约5%。

　　3)    3月3日，国务院国资委召开会议，启动国企对标世界一流企业价值创造行动，推动中国特色估值体系建设。

　　4)    民生证券出具研报显示，截至3月3日，美元指数收于104.53，周环比下降0.73个百分点。原油方面，截至3月3日，布伦特原油期货结算价为85.83美元/桶，周环比上涨3.21%；现货价格为85.33美元/桶，周环比上涨4.01%。

　　a)     中印需求强劲，油价易涨难跌。① 中国2月PMI指数出炉，其中，制造业PMI为52.6%（MOM+2.5pct），非制造业商务活动指数为56.3%（MOM+1.9pct），国内经济复苏发展态势良好；② 由于印度大量购买俄罗斯的折价原油，目前印度炼厂利润率较高，1月印度炼厂的产能利用率从12月的104.39%跃升至106.91%，印度对原油的需求也保持着较高的热情；③ 欧洲央行行长表示，计划3月加息50个基点，且因通胀过高可能要进一步加息，美国方面，加息担忧也仍然存在，从而欧美的弱需求预期依然是压制油价的重要因素，然而，美国的汽油库存在经历了近三个月的增长后，近两周出现了下滑，释放了一定的积极信号。总的来看，目前原油市场多空因素交织，短期可能维持窄幅波动，随着3月俄罗斯减产落地，以及后续气温回暖、出行季到来，油价或将开启反弹。

　　b)    中国特色估值体系加快建设，国企估值有望迎来重塑空间。近期国资委多次提出，要推动中国特色估值体系建设，聚焦实现“增一稳四提升”目标、启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，而当前“三桶油”估值都处于较低水平，未来国企估值有望迎来重塑空间。

　　c)     美元指数下降；油价上涨；欧洲现货气价上涨。截至3月3日，美元指数收于104.53，周环比下降0.73个百分点。原油方面，截至3月3日，布伦特原油期货结算价为85.83美元/桶，周环比上涨3.21%；现货价格为85.33美元/桶，周环比上涨4.01%。天然气方面，截至3月3日，IPE天然气期货价格为113.18便士/色姆，周环比下跌11.36%；截至3月2日，亨利港天然气现货价格为2.68美元/百万英热单位，周环比上涨22.42%。

　　d)    美国原油产量稳定，成品油产量上升。原油方面，截至2月24日，美国原油产量为1230万桶/日，周环比持平。成品油方面，截至2月24日，美国炼油厂日加工量为1498万桶/日，周环比下降3万桶/日；汽油、航空煤油、馏分燃料油产量分别为911、151、384万桶/日，周环比变化+20、+19、+6万桶/日。

　　e)     美国原油库存上升，汽油库存下降；欧盟储气率下降。石油方面，截至2月24日，美国战略原油储备为3.72亿桶，周环比持平；商业原油库存为4.80亿桶，周环比上升117万桶；车用汽油、航空煤油、馏分燃料油库存分别为23919、3755、12211万桶，周环比分别变化-87、+26、+18万桶。天然气方面，截至3月2日，欧盟储气率为60.16%，较上周下降2.78个百分点。

　　g)    投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：① 油价易涨难跌，且国央企估值有望提升，建议关注中国海油、中国石油、中国石化；② 气价有望维持高位，建议关注产量处于成长期的新天然气。

　　a)     2月油价重心窄幅下降供应端来看，2月5日欧盟对俄罗斯海运石油产品限价机制正式生效，2月10日俄罗斯宣布3月计划减产原油50万桶/日，减产幅度约5%。OPEC+维持此前的生产政策不变，美国原油产量缓慢增长。需求端来看，美国1月核心PCE物价指数年率反弹加剧了市场对美联储激进加息的担忧，欧美经济衰退预期仍存，或拖累原油消费增速。疫情扰动逐步减弱，中国经济改善预期较强。整体来看，俄罗斯主动减产、中国原油消费改善预期给予油价底部支撑，但海外经济衰退担忧、美国商业原油季节性累库压制油价上行空间，预计近期油价宽幅震荡为主，Brent原油运行区间参考80-90美元/桶。Brent和WTI2月均价分别为83.54、76.90美元/桶，环比跌幅分别为0.44%、1.69%。

　　b)    2022年我国原油表观需求依旧疲弱，仅同比增长0.2%2022年我国加工原油6.76亿吨，同比下降3.9%；原油需求7.11亿吨，同比增长0.2%；原油产量2.05亿吨，连续5年增长，同比增长2.9%；进口原油5.08亿吨，同比下降0.9%；对外依存度达到71.2%，较上年下降0.74个百分点。

　　c)     2022年我国天然气表观需求首次下降，同比减少1.3%2022年我国天然气需求3638亿方，首现负增长，同比下降1.3%；天然气产量2178亿方，同比增长6.1%；天然气进口1519亿方，同比下降10.0%，主要系地缘政治冲突影响，国际天然气价格大幅上涨，国内外价差倒挂，部分长协货源转口销售至欧洲，此外高价气源抑制了现货采购和下游用气积极性，国内疫情反复下天然气需求萎缩；对外依存度40.1%，维持高位。

　　d)    2022年我国成品油表观需求3.33亿吨，同比增长4.2%2022年我国成品油产量3.66亿吨，同比增长2.4%；成品油需求3.33亿吨，同比增长4.2%，较2019年增长7.5%。成品油需求表现继续分化，其中汽油需求1.33亿吨，同比下降5.4%；柴油需求1.81亿吨，同比增长23.0%；煤油需求1969万吨，继续负增长，同比下降39.3%。成品油全年出口量达到3443万吨，同比下降14.6%。

　　e)     投资建议：年初至今，石油化工行业收益率12.9%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第30位。截至3月3日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为12.71x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份（002768.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）等。

　　1)      2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，于2023年7月1日起正式实施。

　　2)      2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。

　　3)      2023年2月，医药生物（申万）板块涨幅为0.81%，在申万31个一级行业中排名第22位，跑赢沪深300、上证综指、深证成指、创业板指1.49、0.39、1.73、5.79个百分点。

　　a)      重磅政策接踵而至，推进中药创新药加速发展。2020年中药注册管理办法改革后，中药新药上市速度加快。而2023年2月10日国家药监局发布的《中药注册管理专门规定》，进一步加强了对中药研制的指导，具有较强的实操性。可以预见，未来相关中药新药获批有望加速。并且2022年首个经典名方获批上市、创新中药医保谈判结果积极等各方面因素，都将推进中药创新药加速发展。

　　b)      中药创新药：头部玩家产品梯队清晰华体会电子，研发管线值得期待。《专门规定》出台下，中药企业的研发管线价值进一步凸显。众多中药生产企业中，持续布局中药创新、研发管线完善、研发体系清晰的中药公司具有显著的先发优势，也将充分享受行业发展的红利，其研发管线的进一步转化值得期待，而其也将拥有估值溢价。建议关注研发体系完备、管线丰富的中药创新药公司，相关标的：康缘药业、以岭药业、天士力、新天药业、方盛制药等。

　　c)      中药CRO：行业格局未定，少数标的可把握先发优势。近年来中药政策持续向好，鼓励中药传承与创新，但中药研发涉及多组分，药理机制复杂，目前临床有效性评价不充分，中药CRO行业发展仍较为滞后和受限。从趋势上来看，随着政策不断推进落地中药创新将持续受益，中药研发市场扩容，中药研发外包率提升；企业需求将引导中药CRO行业规范、快速发展。因此预计在政策催化下，华体会电子拥有先发优势的标的将最先享受市场红利，相关标的：博济医药、阳光诺和等。

　　d)      投资逻辑：随着中药注册管理体系的逐步完善，拥有研发体系的中药创新药公司以及创新转型下的中药CRO公司值得关注。研发体系完备、管线丰富的中药创新药公司：康缘药业、以岭药业、天士力、新天药业、方盛制药等；中药CRO公司：博济医药、阳光诺和等。

　　a)      事件：2023年2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》（以下简称《实施方案》），针对八项重大工程分别指明了建设目标、建设任务、配套措施和部门分工。目标到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。

　　b)      继中医药发展规划后国务院出台《实施方案》，意在责任压实和全面落地。十八大以来，党中央、国务院高度重视中医药产业发展，出台多项鼓励政策。2016年2月国务院印发《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》，标志着发展中医药正式上升为国家战略。2016年8月国家中医药管理局印发《中医药发展“十三五”规划》，2022年3月国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，规格明显提升。《发展规划》致力于从国家战略层面明确中医药发展的指标体系和主要任务方向，而《实施方案》强调统筹力量集中解决重点领域、重点环节的突出问题，破除原有的机制体制障碍，以重大工程的形式确定归口单位、压实各方责任，吹响了全面落地执行的集结号。

　　c)      体系化推进中医药高质量发展，八项重大工程统筹推进。《实施方案》与《“十四五”中医药发展规划》一脉相承，针对中医药医疗、科研、教育、产业、文化等方面提出了八项重大工程，贯穿全产业链，体系化推进中医药高质量发展。八项重大工程包括：① 中医药健康服务高质量发展工程；② 中西医协同推进工程；③ 中医药传承创新和现代化工程；④ 中医药特色人才培养工程（岐黄工程）；⑤ 中药质量提升及产业促进工程；⑥ 中医药文化弘扬工程；⑦ 中医药开放发展工程；⑧ 国家中医药综合改革试点工程。

　　d)      投资建议：《实施方案》针对中医药医疗、教育、科研、产业、文化、国际化等领域全方位推动中医药高质量发展，加大投入与机制体制创新并举，压实各方责任，全面加速八项重大工程的落地执行，力推中医药资源扩容、产业升级和渗透率提升，中医药行业将迎来长足发展。

　　① 院内处方药和中药创新药。随着中医药优质资源的扩容和服务体系的完善，且中药创新药的研发审评审批和商业化进度加快，临床优势品种有望加速放量，研发创新和学术推广实力强劲的龙头企业更为受益。建议重点关注：康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药等；

　　② 品牌中成药OTC。受益于中医药文化弘扬、行业集中度提升和终端提价，品牌中成药OTC企业优势凸显，建议重点关注：同仁堂、片仔癀、云南白药、太极集团、达仁堂、广誉远、华润三九、东阿阿胶等；

　　a)      1月申万计算机指数上涨12.80%，跑赢大盘7.41个百分点，跑赢创业板2.82个百分点，在31个申万一级行业中排名第2，景气度提升明显。12月计算机行业个股329只上涨、12只下跌，96%个股上涨。行业相关概念悉数上涨，其中炒股软件以34.25%涨幅最高，其次为人工智能15.09%、金融科技14.91%。2月6日申万计算机行业估值为48.88倍，在逐渐接近中长期均值的上限水平。

　　b)      2022年10月以来，计算机板块受到了包括信创、数据要素、人工智能等多个概念的拉动，步入了上涨趋势中。在亮丽表现的背后，我们认为主要有几大逻辑形成了对板块的支撑：① 市场缺乏有想象力的概念拉动：而在此之前光伏、新能源汽车等概念受到了行业发展战略行业、周期性等方面的因素拉动，增长迅猛，计算机板块相对而言是缺乏业绩弹性； ② 2022年上半年计算机板块进行了深度调整，头部标的也获得了较好的估值；③ 2023年随着人员增长压力的减弱，我们认为行业有较强的业绩改善预期，并且在Q4这个趋势已经开始显现，同时Q4积压的订单有望在上半年释放，带来一个同比明显改善的业绩表现；④ 数据要素将成为新的经济增长驱动力，发挥出数据资产的潜在的价值；中美关系决定了未来一段时间科技领域脱钩趋势延续；人工智能领域ChatGPT成为继2016年的阿尔法狗之外，人工智能领域又一个里程碑式的应用，满足了人们对人工智能的需求，同时有望解决AI在商业落地方面的困境。

　　c)      从当前人流量监测数据来看，十五前后上海为代表的大城市人流量已经恢复到11月水平，疫情感染高峰过后带来的免疫屏障效应已经打消了人们对再次感染的恐惧性，市场表现也更加积极乐观，建议积极寻找阶段性的投资机会和投资亮点，择机介入。